La reciente noticia aparecida en prensa acerca de la emisión de un fondo de inversión cuya rentabilidad esta asociada a la esperanza de vida de una persona ,ha abierto un debate ético en la sociedad alemana.
La industria financiera esta desarrollando productos denominados bonos de longevidad que tratan de mitigar o transferir el riesgo de mayor supervivencia de las carteras del negocio de pensiones o seguros vitalicios.
Para entender tanto el origen del debate ético suscitado como el mecanismo de transferencia del riesgo , reproduzco de modo resumido lo publicado en prensa.
En primer lugar con respecto al debate del fondo de inversión se puede ver en http://www.lne.es/economia/2012/02/08/ o en http://www.levante-emv.com/economia/ el resumen sería:
El fondo DB Life Kompass 3 está basado en pólizas de seguros que permiten a los clientes del banco alemán apostar indirectamente sobre la esperanza de vida y la expectativa de muerte de ancianos, de tal forma que cuanto más viva la persona de referencia, más gana el banco, pero si fallece de forma anticipada a la fecha por la que se apostó, el que gana es el inversor según ha desvelado el periódico alemán "Frankfurter Allgemeine".
Deutsche Bank no vende la póliza de seguro, sino unos certificados basados en una estadística referida a la historia clínica de 500 estadounidenses de entre 70 y 90 años. Mediante sus historias clínicas, análisis médicos, unas tablas estadísticas y un modelo informático se determinan las expectativas de vida y la fecha prevista del fallecimiento.
Según el abogado Tilman Langer, de Hamburgo, que representa a uno grupo de unos 30 inversores, el banco ha utilizado además unas tablas de esperanza de vida obsoletas que perjudican a los compradores y favorecen a la entidad financiera.
Este controvertido y macabro producto financiero ha captado una inversión significativa de 200 millones de euros en las dos emisiones lanzadas hasta ahora entre los ahorradores.
El Defensor del Pueblo de la Asociación Federal de Bancos alemanes (DBD), a la que no pertenece Deutsche Bank, rechazó abrir un proceso de arbitraje a la espera de que sea un tribunal quien determine si este modelo de inversión es moral y «compatible con la dignidad humana». El arbitraje fue solicitado por el abogado de Hamburgo Tilman Langer, quien sostuvo que debe ser un tribunal quien determine si el fondo moral del producto de inversión, que califica como «difícilmente compatible con la dignidad humana», reviste o no algún tipo de ilegalidad.
El presidente de la Asociación de Seguros de Vida Secundaria alemana (BVZL), Christian Seidl, opinó sin embargo que «no se debe polemizar sobre este tipo de fondos como una apuesta sobre la muerte». «El modelo de negocio de dicho fondo es, en nuestra opinión, moralmente aceptable. De lo contrario, podríamos inferir que cualquier compañía de seguros de pensiones se beneficia de la muerte temprana de los asegurados», declaró al diario alemán «Frankfurter Allgemeine».
El debate suscitado sobre este producto con los denominados bonos de longevidad ,a tal efecto el artículo publicado en http://www.bloomberg.com/news/2011-05-16/death-derivatives-emerge-from-pension-risks-of-living-too-long.html nos ilustra sobre las características de estos bonos.
Estos productos no son exactamente identicos a los expuestos anteriormente si bien el fundamento es valorar el riesgo de longevidad de carteras de seguros,pero no como apuesta sobre un individuo concreto.
Los fondos de pensiones que acumulan más de $ 23 billones de dólares de activos están comprando un seguro contra el riesgo de que sus miembros vivan más de lo esperado. Los bancos están buscando ganar cuotas de paquetes de riesgo en bonos y otros valores para vender a los inversores. La parte más difícil: encontrar compradores dispuestos a adquirir el otro lado de las apuestas que pueden requerir 20 años o más para materiealizarse en dinero.
“Los bancos están cada vez más dados a ofrecer soluciones de derivados”, dijo Nardeep Sangha, de 43 años, director ejecutivo de Abbey Life Assurance Co., una dependencia de Deutsche Bank con sede en Londres que ayuda a los fondos de pensiones a gestionar el riesgo de que los jubilados vivan más de lo esperado. “Hacer que el vencimiento a largo plazo de los riesgos sea apetecible para los inversores, incluidos los fondos soberanos de inversión, firmas de capital privado y fondos especializados, es el reto.”
Como las aseguradoras alcanzaron el límite de la cantidad de fondos de pensiones que están dispuestas a cargar sobre sus hombros, empresas como JP Morgan y Prudential Plc (PRU) crearon un grupo de comercio destinadas a crear y estandarizar un mercado secundario llamado RIESGO DE LONGEVIDAD .
Swiss Reinsurance Co., la segunda mayor reaseguradora, que se vende bonos del mundo por primera vez en la longevidad " para vender el riesgo de los mercados de capitales.
Goldman Sachs, con sede en Nueva York, y Deutsche Bank en Frankfurt han creado compañías de seguros que prometen pagar las pensiones de los jubilados, si viven más allá de una cierta edad. Por lo general reciben una porción de los activos del plan de pensiones a cambio. Los bancos, junto con Morgan Stanley (MS), Credit Suisse Group AG (CSGN) y UBS AG (UBSN), están buscando formas de ofrecer este riesgo a los inversionistas.
Los avances médicos y estilos de vida saludables han hecho la predicción de la vida sea cada vez más difícil para los fondos de pensiones. La esperanza de vida en el Reino Unido está aumentando de uno a tres meses cada año, de acuerdo con la aseguradora holandesa Aegon NV. (AGN) Cada año adicional de esperanza de vida significa agregar un 4 por ciento a los requerimientos futuros de las pensiones
Los fondos de pensiones pueden cubrirse contra el riesgo esperanza de vida mediante la transferencia de activos a una compañía de seguros o de otro tipo que la contraparte se compromete a pagar parte o la totalidad de las obligaciones futuras. El año pasado, de GlaxoSmithKline Plc (GSK), la mayor farmacéutica del Reino Unido, se convirtió en el décimo FTSE 100 de la empresa a comprar un seguro de unos 900 millones de libras ($ 1,5 mil millones), o 15 por ciento, de las obligaciones del Reino Unido.
Eso significa que Prudential, la mayor aseguradora del Reino Unido, en lugar del fondo de pensiones, pagarán algunos pensionistas GlaxoSmithKline en caso de que vivan más tiempo de lo esperado. La mayor parte del riesgo de longevidad transferido de los fondos de pensiones está en manos de los aseguradores.
El Reino Unido es el mercado más grande del mundo para asegurar los pasivos de pensiones después de un cambio en las reglas de contabilidad en 2004 las empresas obligadas a incluir los planes de pensiones en sus balances, el aumento de la volatilidad de los ingresos. Desde entonces, 30 millones de libras de pasivos han sido asegurados, alrededor del 3 por ciento del total pendiente de pago, según las estimaciones de Hymans Robertson LLP., Un consultor de pensiones con sede en Londres.
Los bancos y las aseguradoras han registrado un récord de 8.2 millones de libras en las transferencias de riesgo de longevidad el año pasado. Goldman Sachs, de propiedad de Rothesay Life Ltd. vendió la mayor parte de la pensión, plan de seguro médico en 2010, mientras que la vida del Deutsche Bank, Abbey completado la mayor operación swaps.
Con $ 17 billones de los $ 23 billones en activos de fondos de pensiones en todo el mundo expuestos a los riesgos de longevidad, de acuerdo con sede en Zurich, Swiss Re, los bancos de inversión ven esto como una oportunidad para crear un nuevo mercado para quienes están dispuestos a apostar en las tasas de esperanza de vida. Si los pensionistas mueren antes de lo esperado, los inversores obtienen los beneficios. Si viven más tiempo, los inversores deben compensar al fondo de pensiones de los costes adicionales que se enfrenta.
Los inversores pueden sentirse atraídos por ese tipo de apuestas, porque las tendencias de la longevidad no están vinculados a los movimientos en acciones, bonos o mercados de productos básicos, dijo David Blake, director del instituto de pensiones en la Cass Business School de Londres, que ha trabajado con JP Morgan sobre los derivados.
La complejidad y el riesgo involucrado en la longevidad de los activos con plazos de más de 20 años significa que los bancos están tratando de crear bonos que ofrecen un 5 por ciento a 9 por ciento en los retornos anuales, según Guy Coughlan, ex jefe de la estructuración de la longevidad de JPMorgan.
Los bancos están ahora buscando a los inversores en la misma forma de titularizar el riesgo de que los jubilados que viven más de lo esperado.
Valores basados en la esperanza de vida no tienen los mismos riesgos que los vinculados a hipotecas de alto riesgo debido a que son "totalmente garantizados", minimizando el riesgo de la contraparte no cumple con sus obligaciones, Coughlan, dijo.
Blake Cass Business School, dijo que es injusto comparar a la titulización de las expectativas de mortalidad en el mercado de hipotecas de alto riesgo.
Sin embargo, las transferencias de la longevidad exponen a los inversionistas al riesgo de crédito de los emisores por muchos años. Una vez que un fondo de pensiones se compromete a transferir sus activos a cambio de protección contra los jubilados que viven más tiempo del esperado, están atados a un contrato a largo plazo que puede ser difícil para relajarse, dijo David McCourt, asesor de políticas en el Reino Unido Nacional de la Asociación de de Fondos de Pensiones. Eso significa que el fondo de la aseguradora, bancaria o de cobertura que elija un plan de pensiones para hacer frente a es importante, dijo.
APG Algemene Pensioen Groep NV en Ámsterdam, que gestiona 277 millones de euros ($ 396 mil millones) de activos por siete fondos de pensiones, "no va a hacer las transacciones para cubrir activamente el riesgo de longevidad", según Harmen Geers, portavoz de la empresa.
Ha habido menos interés en los EE.UU. debido a la presión reguladora sobre los fondos de pensiones no ha sido tan intensa como en el Reino Unido, dijo Pretty Sagoo, director de estructuración de Deutsche Bank en Londres. En los EE.UU., los inversores pueden apostar en cambio, en la esperanza de vida a través de acuerdos de vida llamadas.
En lugar de intercambio de activos y pasivos con un plan de pensiones, el mercado de vida de la liquidación permite a los inversores a comprar pólizas de seguros de particulares y pagar las primas hasta que la persona muere. Los inversores luego recibir los beneficios por muerte.
El mercado secundario de este tipo de seguros de vida de Estados Unidos comenzó en la década de 1980, cuando la epidemia del SIDA llevado a algunos pacientes a vender sus pólizas de seguro para pagar el tratamiento. La industria fue valuada en $ 2 mil millones en 2001 y, una vez que pasó a ser regulado, se convirtió rápidamente en un valor al vencimiento de $ 35 millones en 2009, de acuerdo con Conning & Co., una firma de investigación de Hartford, con sede en Connecticut.
Goldman Sachs, de propiedad de la Vida Rothesay, se inició en 2007, fue la compañía de seguros de pensiones más grande de la responsabilidad en el Reino Unido el año pasado, después de asegurar 1.3 millones de libras de los pasivos del plan de pensiones de British Airways Plc. La mayor operación de canje se completó entre la unidad de Deutsche Bank, Abbey Life y un plan de Bayerische Motoren Werke AG en el Reino Unido de pensiones.
Q-swaps
A diferencia de Deutsche Bank y Goldman Sachs, de Nueva York, JP Morgan no lleva ninguno de los riesgos de los jubilados que viven más de lo esperado. En cambio, organiza swaps, llamado Q-Forwards, que permiten a un fondo de pensiones a pagar una prima fija a una contraparte en base a sus miembros que viven a una edad determinada. Si los miembros a vivir más tiempo de lo esperado, la entidad de contrapartida reembolsa el fondo, y si mueren pronto, los beneficios de la contraparte.
Credit Suisse y JP Morgan han desarrollado índices de que las tasas de medir la mortalidad y esperanza de vida para los EE.UU., Alemania, Países Bajos, Inglaterra y Gales. Los índices de actuar como una base para la fijación de precios swaps y bonos individuales, de acuerdo con Blake Cass Business School, quien ayudó a desarrollar con JP Morgan en 2007. Ellos le ayudarán a compradores y vendedores de productos derivados de los precios con mayor precisión y darles confianza para comerciar con ellos, la creación de un mercado líquido, dijo Blake.
Swiss Re vende bonos del mundo por primera vez en la longevidad de diciembre, pasando el riesgo de su propia hoja de balance para los inversores. El bono de $ 50 millones, llamado Kortis, era un "caso de prueba", dijo Alison McKie, jefe de productos de vida y la salud en la empresa.
El bono paga a los inversores una cantidad fija de los reaseguradores por asumir el riesgo de que las personas vivan más tiempo de lo previsto. Si hay una gran divergencia en mejoras en la mortalidad entre los hombres británicos de entre 75 a 85 y los hombres estadounidenses de entre 55 y 65 años, los inversores el riesgo de perder parte o la totalidad de su dinero, Swiss Re dijo en diciembre. El bono está una calificación de BB + por Standard & Poor 's.
Anteriormente, con sede en París BNP Paribas SA y el Banco Europeo de Inversiones, institución de la Unión Europea la financiación en Luxemburgo, ha creado un bono de longevidad en el año 2004. Un año más tarde se retiraron las notas, que tenía un vencimiento de 25 años, después de no encontrar un comprador.
Munich Re, la mayor reaseguradora del mundo, no ha participado en las transferencias de la longevidad ", como las ofertas que hemos visto no han cumplido con niveles de rentabilidad", dijo Joachim Wenning, el miembro del consejo de administración responsable de reaseguro de vida. "La tendencia de la longevidad futuro no es fácil de predecir. Si las suposiciones son incorrectas, el costo es alto. "
Sin embargo, la reaseguradora con sede en Munich se convirtió recientemente en el miembro número 12 de la Vida y la Asociación de Mercados de la longevidad.
José Miguel Rodríguez-Pardo del Castillo.
